—— 用做投資的心態(tài)做企業(yè)，用做企業(yè)的心態(tài)做投資
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我們每個(gè)人的職業(yè)選擇可以有：公務(wù)員、事業(yè)單位員工、企業(yè)員工、創(chuàng)業(yè)，以上4個(gè)選擇，風(fēng)險(xiǎn)最大的職業(yè)是創(chuàng)業(yè)。
我們每個(gè)人做投資常見的品種選擇可以有：銀行存款、銀行理財(cái)、固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品等，以上4個(gè)選擇中，權(quán)益類產(chǎn)品（如股票和股票型基金）風(fēng)險(xiǎn)最高。
如果我們想把風(fēng)險(xiǎn)降低，常見的思路是：不要上述4種選擇中的高風(fēng)險(xiǎn)品種，即：不要選擇創(chuàng)業(yè)，不要選擇權(quán)益類投資，這樣做安全嗎？
恰恰相反，最安全的方法是：在風(fēng)險(xiǎn)最高的領(lǐng)域選擇最保守的策略。 具體展開就是：選擇創(chuàng)業(yè)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)最高的領(lǐng)域，但是采用最保守的不融資、不擴(kuò)張和分散風(fēng)險(xiǎn)的策略運(yùn)營企業(yè)，安全性反而最高。在投資領(lǐng)域，選擇權(quán)益類投資，但是采用最保守的低估值高股息策略，安全性反而最高。
在我們的職業(yè)選擇中，如果我們選擇從事企業(yè)單位的工作，表面上看，似乎風(fēng)險(xiǎn)不大，但是由于企業(yè)處于激烈的市場競爭中，如果企業(yè)在競爭中經(jīng)營不善，員工可能不得不面臨重新找工作的境地。當(dāng)員工年齡超過40歲后，重新找工作就是一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)。即使企業(yè)經(jīng)營狀況不錯(cuò)，員工還面臨其它風(fēng)險(xiǎn)，比如企業(yè)經(jīng)營思路與自身優(yōu)勢不匹配，員工很難改變企業(yè)的經(jīng)營思路，從而使得工作中很被動(dòng)，同樣不得不面臨如何選擇的難題。即使員工成為企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)，他還必須受董事會(huì)和其它約束，并不能完全按照自己的意愿從事工作，如果上級對組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，作為公司的領(lǐng)導(dǎo)同樣面臨如何選擇的風(fēng)險(xiǎn)。
如果自己獨(dú)立創(chuàng)業(yè)，表面上看似乎風(fēng)險(xiǎn)很大，但是創(chuàng)業(yè)者由于可以做到“自主可控”，他可以選擇最保守和最安全的策略運(yùn)營企業(yè)，使得企業(yè)可以長期穩(wěn)定發(fā)展，個(gè)人可以通過各種策略控制風(fēng)險(xiǎn)，從而使得風(fēng)險(xiǎn)最小。需要指出的是，創(chuàng)業(yè)者為了做到自主可控，需要克服“做大做強(qiáng)”的誘惑，企業(yè)一旦做大，它的經(jīng)營就會(huì)受到各種外界干擾，即使創(chuàng)業(yè)者想保持自己的初心，也無法完全按照自己的思路發(fā)展了。
同樣，我們個(gè)人選擇投資品種時(shí)，表面上看，權(quán)益類產(chǎn)品波動(dòng)很大，風(fēng)險(xiǎn)也很大。如果選擇存款或者理財(cái)，幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)，似乎是最安全的。但是，由于貨幣超發(fā)和債務(wù)不斷攀升，從長期趨勢看，信用貨幣的貶值不可避免。一九八零年代的萬元戶，當(dāng)時(shí)似乎可以躺平一生。他如果把1萬元存銀行，到2025年，他的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于持有權(quán)益類產(chǎn)品，貶值風(fēng)險(xiǎn)反而比其它種類更高。
個(gè)人投資如果選擇權(quán)益類產(chǎn)品，想把風(fēng)險(xiǎn)降低，他的最好選擇就是選擇其中波動(dòng)最小的低估值、高股息產(chǎn)品，比如港股的紅利低波ETF或者A股的紅利低波ETF。這些ETF的平均市盈率一般在7、8倍，股息率一般在5%左右，年化收益大約在10%左右，如果長期持有10年以上，可以穩(wěn)定獲利。表面上看，投資權(quán)益產(chǎn)品似乎風(fēng)險(xiǎn)很大，但是如果不追求高收益，選擇低風(fēng)險(xiǎn)和保守的策略，長期看風(fēng)險(xiǎn)反而比其它品種更小。
從上述分析看到，在風(fēng)險(xiǎn)最大的領(lǐng)域如果選擇最保守的策略，反而是最安全的策略。相反，看似選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的領(lǐng)域，有可能溫水煮青蛙，反而蘊(yùn)含著很大風(fēng)險(xiǎn)。
比較有意思的一個(gè)現(xiàn)象是：創(chuàng)業(yè)和投資權(quán)益類產(chǎn)品，這2個(gè)看似不相關(guān)的領(lǐng)域，如果都選擇最保守的策略，他們在實(shí)踐中可以相互啟發(fā)，相互促進(jìn)。
前文提到，如果個(gè)人投資中選擇紅利低波類ETF，從20年左右長期的回測看，每年的年化收益大約是10%左右，這個(gè)數(shù)字啟發(fā)我們，它之所以風(fēng)險(xiǎn)低、波動(dòng)小，最重要的就是10%這個(gè)數(shù)字，它其實(shí)就是社會(huì)平均投資收益率，按照這個(gè)數(shù)字投資可以長期穩(wěn)定增長，沒有大的回撤。如果在創(chuàng)業(yè)中，想要做到企業(yè)運(yùn)營最安全，最保守，那么企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率也應(yīng)當(dāng)接近10%這個(gè)數(shù)字，一旦追求高的增長率，就會(huì)面臨比較大的風(fēng)險(xiǎn)。
創(chuàng)業(yè)者要做到長期10%的凈資產(chǎn)收益率，最大的風(fēng)險(xiǎn)就是規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)一個(gè)企業(yè)初始投入1億元，當(dāng)年盈利1千萬元，它的初始凈資產(chǎn)收益率是10%；第2年，它的當(dāng)年凈資產(chǎn)變成了1.1億元，那么它的盈利必須做到1100萬元，才能保持10%的凈資產(chǎn)收益率；如果始終保持這個(gè)10%的凈資產(chǎn)收益率，當(dāng)?shù)?0年時(shí)，它的凈資產(chǎn)已經(jīng)到了6.7億元，它必須當(dāng)年盈利6700萬元，才能保持10%的凈資產(chǎn)收益率�？梢�，企業(yè)要要長期保持凈資產(chǎn)收益率10%，并不是容易的事情。
如何才能降低難度，使得企業(yè)始終保持全社會(huì)平均凈資產(chǎn)收益率10%呢？答案是：克制企業(yè)規(guī)模的增長，把凈資產(chǎn)通過分紅降下來，就可以始終保持10%的凈資產(chǎn)收益率。假設(shè)企業(yè)初始投資1億元，第一年盈利1000萬元后，它立刻把1000萬元分紅，那么第二年初，它的凈資產(chǎn)仍舊是1億元，它只需要第2年盈利1000萬元，就可以做到凈資產(chǎn)收益率10%。這樣持續(xù)20年，20年后，它還是單年盈利1000萬元，凈資產(chǎn)收益率還是10%。這樣就把企業(yè)盈利的難度降低，但是凈資產(chǎn)收益率仍舊可以長期保持10%，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可以大大降低。
可能有人會(huì)問：如果按照這個(gè)思路做企業(yè)，那20年后企業(yè)累計(jì)盈利只有1000萬元 x 20年 = 2億元，加上公司初始投入的資產(chǎn)1億元，合計(jì)總的資產(chǎn)是3億元，比之前按照每年不分紅但是保持10%凈資產(chǎn)收益率的總資產(chǎn)6.7億元少了3.7億元，顯然總收益變少了，是這樣嗎？
其實(shí)，公司每年分紅1000的萬元，可以按照社會(huì)平均投資收益率10%投入到紅利低波的投資品種中，每年都持續(xù)把分紅的1000萬元投入這個(gè)平均收益率10%的投資品種，這樣20年后，分紅加投資的累計(jì)總額是：5.7億元，加上公司始終保持每年的凈資產(chǎn)為1億元，總的資產(chǎn)仍舊是6.7億元，與公司不分紅持續(xù)增加盈利的總收益完全一樣。但是企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)和難度大大降低。
通過上述分析，經(jīng)營企業(yè)最重要的目標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率，而不是公司的銷售收入增長率，也不是凈利潤增長率等其它外在的參數(shù)。當(dāng)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率高于10%時(shí)，它應(yīng)該把全部資源都投入企業(yè)的經(jīng)營來獲取高于社會(huì)平均的收益率，當(dāng)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率低于10%時(shí)，它應(yīng)該把部分資產(chǎn)釋放給社會(huì)（即分紅后投資到社會(huì)其它掙錢能力更強(qiáng)的企業(yè)），使得公司的凈資產(chǎn)收益率始終大于等于社會(huì)平均10%。
但是，現(xiàn)實(shí)狀況是：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展了40年左右，很多企業(yè)創(chuàng)始人對“增長”2個(gè)字形成了慣性思維，很難接受企業(yè)主動(dòng)降速的思維。國內(nèi)某些產(chǎn)品領(lǐng)域，雖然市場進(jìn)入了激烈的價(jià)格戰(zhàn)階段，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于10%的數(shù)字，但是很多企業(yè)創(chuàng)始人仍舊把多年積累的盈利全部投入到業(yè)務(wù)擴(kuò)張中，甚至加杠杠借錢擴(kuò)張，最后導(dǎo)致企業(yè)的股東回報(bào)很低。無序的內(nèi)卷，最根本的原因是：企業(yè)創(chuàng)始人沒有“凈資產(chǎn)收益率”的概念，認(rèn)為企業(yè)規(guī)模越大越好。最近出臺(tái)的很多反內(nèi)卷和供給側(cè)限制的政策，其實(shí)本質(zhì)上就是對規(guī)模擴(kuò)張思維的提醒和警示。
還有些企業(yè)創(chuàng)始人，他已經(jīng)意識(shí)到了規(guī)模盲目擴(kuò)張的負(fù)作用，但是無法改變現(xiàn)有的局面，為什么呢？主要原因在于：企業(yè)做到比較大的規(guī)模后，創(chuàng)始人已經(jīng)沒有了100%的決策權(quán)，他需要考慮到每個(gè)企業(yè)決策的社會(huì)影響，要考慮就業(yè)問題、考慮稅收問題、考慮產(chǎn)業(yè)問題等，不能單純考慮經(jīng)濟(jì)利益了。如何避免這種現(xiàn)象呢？就需要企業(yè)在很小規(guī)模時(shí)，始終把“凈資產(chǎn)收益率”放在第一重要的位置考慮，這樣該企業(yè)的每一步發(fā)展都是基于核心的經(jīng)濟(jì)利益，而不是參雜了很多外在的其它因素。企業(yè)創(chuàng)始人要想做到“決策自由”，就必須始終保持“凈資產(chǎn)收益率”位于最高優(yōu)先級，不能有任何的妥協(xié)和讓步。
堅(jiān)持把“凈資產(chǎn)收益率”放到最高優(yōu)先級，其實(shí)是一種“示弱”思維，它隱含的意思是：如果當(dāng)前公司的投資收益率達(dá)不到10%，意味著比社會(huì)上某些優(yōu)秀企業(yè)對社會(huì)的貢獻(xiàn)要小，這時(shí)企業(yè)創(chuàng)始人要意識(shí)到，如果我把占用的部分資源讓渡給社會(huì)上其它盈利能力更強(qiáng)的企業(yè)，社會(huì)整體的效益更好。同時(shí)，讓渡出來的部分資源投資給這些優(yōu)秀企業(yè)，自己也能獲得比本企業(yè)更好的收益。
如果我們把企業(yè)創(chuàng)始人投資本企業(yè)獲得的收益看作“第一次分配”，把企業(yè)創(chuàng)始人通過把本企業(yè)分紅所得投資其它優(yōu)秀投資標(biāo)的的收益看作“第二次分配”，那么企業(yè)創(chuàng)始人還需要進(jìn)一步“示弱”來達(dá)到社會(huì)利益的進(jìn)一步優(yōu)化。這里的“示弱”是指企業(yè)創(chuàng)始人自己認(rèn)為的資源讓渡策略也可能并不是社會(huì)發(fā)展的最優(yōu)解，可能還有創(chuàng)始人未知的更好的資源配置策略。為了達(dá)到更優(yōu)的社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，企業(yè)創(chuàng)始人還需要做“第三次分配”，即把前兩次分配獲得收益做社會(huì)公益投資，讓社會(huì)公益機(jī)構(gòu)把資源配置到更需要資金的潛在目標(biāo)上。
上述“三次分配”的過程其實(shí)就是把風(fēng)險(xiǎn)逐步分散的過程，本質(zhì)上是把在某個(gè)領(lǐng)域賺到的錢分散到其它領(lǐng)域，從而降低單一領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。本文提到的在風(fēng)險(xiǎn)最大的領(lǐng)域做最保守的選擇，其核心思想就是“分散”，如果能始終保持分散的思維，他們看起來風(fēng)險(xiǎn)最大的領(lǐng)域其實(shí)反而最安全。
前面提到，在個(gè)人投資領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)最大的是權(quán)益投資，如果在該領(lǐng)域做最保守的策略，那就是長期分散投資于投資高股息、低估值的標(biāo)的。不過要注意，投資二級市場時(shí)，“凈資產(chǎn)收益率”這個(gè)指標(biāo)要做一個(gè)修正。由于二級市場給出的價(jià)格不是嚴(yán)格按照1倍的PB進(jìn)行報(bào)價(jià)，因此它與企業(yè)創(chuàng)始人運(yùn)營本企業(yè)時(shí)僅考慮自身企業(yè)的總現(xiàn)金回報(bào)的收益模型有一定變化。以茅臺(tái)股票為例，它的凈資產(chǎn)收益率高達(dá)35%，但是由于二級市場以高達(dá)7倍的PB進(jìn)行交易，因此這個(gè)35%要除以7倍，即投資人僅能獲得5%左右的收益。把這個(gè)5%做一個(gè)倒數(shù)，就是常用的市盈率概念，5%對應(yīng)的市盈率就是20倍。因此，二級市場投資時(shí)，市盈率指標(biāo)更直接，如果一個(gè)企業(yè)始終保持10倍市盈率不變，那么投資該企業(yè)的投資人獲得的長期收益率就是年化10%的收益。
企業(yè)創(chuàng)始人要做到把經(jīng)營企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)降到最低，最關(guān)鍵的因素就是要做到“自主可控”，所謂“自主”，其含義就是不受外界因素干擾。企業(yè)如果引入外部投資，哪怕只有1%的外部股權(quán)引入，也會(huì)使得企業(yè)的“自主”能力受到很大影響，因?yàn)橥獠客顿Y人的基本利益與企業(yè)創(chuàng)始人的利益是不一致的，企業(yè)創(chuàng)始人的利益是從長遠(yuǎn)角度出發(fā)，是要把企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營幾十年的角度來分析和考慮問題，而外部投資人是想把企業(yè)快速做大做強(qiáng)的角度出發(fā)。引入外部投資容易使得企業(yè)創(chuàng)始人動(dòng)作變形，無法按照其創(chuàng)業(yè)的初心持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。所謂“可控”，其含義就是風(fēng)險(xiǎn)分散，企業(yè)的部分盈利要分散投資到其它領(lǐng)域，不能把所有的資源全部投入到單一領(lǐng)域。
有些人在二級市場投資，喜歡投自己在本職工作中比較熟悉的領(lǐng)域，認(rèn)為自己越熟悉投資成功率越高。恰恰相反，風(fēng)險(xiǎn)小的投資是投資到與本職工作無關(guān)的領(lǐng)域，它可以起到有效的對沖作用。假設(shè)自己工作的領(lǐng)域剛好處于行業(yè)景氣周期，則自己的本職工作已經(jīng)通過這個(gè)景氣周期賺到了超額收益。如果自己工作的領(lǐng)域剛好處于行業(yè)下行周期，由于自己在二級市場投資的品種避開了該領(lǐng)域，有可能獲得在其它領(lǐng)域的投資超額收益。這就是“不能把雞蛋放在一個(gè)籃子里”有效對沖。我們要有一種“弱者”思維，認(rèn)為自己時(shí)刻會(huì)犯錯(cuò)誤，因此每個(gè)決策都要留有出錯(cuò)的余地，在自己的本職工作中、在個(gè)人投資中，要始終“示弱”，這樣才能使得企業(yè)經(jīng)營更持久，個(gè)人投資收益更穩(wěn)定。
總結(jié)，在風(fēng)險(xiǎn)最大的領(lǐng)域選擇最保守的策略，從結(jié)果上看可以做到風(fēng)險(xiǎn)最小。但是其前提條件是：一定要有“弱者”思維，始終認(rèn)為社會(huì)上有比自己對社會(huì)資源利用率更優(yōu)的實(shí)體，要時(shí)刻對自己可掌控資源的效率做出評估，一旦發(fā)現(xiàn)自己的資源利用率不夠有效，要把不夠有效的部分資源轉(zhuǎn)移到更高效的社會(huì)資源中，使得自己對社會(huì)資源的貢獻(xiàn)最大。